<{配资之家}>2014年前三季度公司业绩总结：营收利润双增长，LED器件成助推器

业绩总结：2014 年前三季度，公司实现营业收入11.4 亿元，同比增长39.1%；归属于上市公司股东的净利润1.0亿元，同比增长35.3%；基本每股收益0.23元。

LED 器件与大尺寸背光助推业绩高增长。2014 年前三季度，公司业绩维持高增长，前三季度即基本完成去年全年的业绩。业绩增长来源：下游客户LED照明产品渗透率的提升，拉动公司LED白光器件销售收入的快速增长；LED显示屏器件领域户外SMD器件和小间距LED显示屏器件销售强劲；LED大尺寸背光在大客户供应占比持续提升。其中，三季度单季，公司实现营业收入4.1 亿元，同比增长52.5%；归属于上市公司股东的净利润3599 万元，同比增长47.7%，业绩增速进一步加快。同时，公司预计2014 年全年净利润1.36 亿元~1.69 亿元，同比增长20%~50%。

盈利能力稳步提升，实际业绩超预期。2014 年第三季度，公司毛利率水平回升至26.8%，同比上升1.5 个百分点，主要受益于公司业务结构的优化。期间费用率合计15.9%，同比下降1个百分点，然而，在毛利率上升、期间费用率下降的情况下，公司三季度净利率却同比下降0.3 个百分点至8.7%，究其原因，主要是由于公司高新技术企业证书正在复审阶段，暂时按25%企业所得税率计缴企业所得税，而去年同期按15%计缴。公司高新企业证书预计四季度复审完成，2014 年前三季度实际净利润超预期。

西格玛股权转让完成，广晟持股完成第一步。根据公告，西格玛股权已于10月21 日完成转让，广东省电子信息产业集团成为西格玛唯一股东，至此，广晟公司入主国星光电已完成第一步。广晟公司已成为公司第一大法人股东西格玛的实际控制人，进展超预期。

盈利预测与估值：预计公司2014-16 年EPS 分别为0.36 元、0.54 元和0.71元，对应的PE 分别为32X、21X和16X。鉴于公司在LED显示屏器件领域拥有技术与规模优势，将直接受益于小间距LED显示屏市场的爆发，同时，方案实施后公司将成为A 股少有的具有国资背景LED 上市公司，后续资本运作可期，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动，LED产业发展不及预期，定增方案存在不确定性。

鸿利光电：业绩超预期，并购协同效应逐渐显现

类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘亮 日期：2015-01-15

事件：

公司于1 月14 日晚发布业绩快报，2014 年归属于母公司净利润8240 万元-9461 万元，同比增长35%-55%，去年同期为6104 万元。业绩中枢为8850 万元，超出我们之前8200 万预期。

点评：

公司主业稳健成长，汽车照明高速发展，斯迈得2014 年有部分业绩并表：2014 年度，LED 照明市场需求良好，公司加大市场拓展力度在主营业务方面保持了稳定的增长，我们预计公司主业SMD 封装业务收入有望达到7 亿，同比增长40%。汽车照明业务是公司的重要看点，预计2014 年收入有望达到1亿，同比增长50%，净利润接近2000 万。除此之外，公司现金并购斯迈得2014 年有2 个月业绩并表，增厚了2014 年业绩。

与斯迈得在技术和客户上与公司形成互补，加强公司竞争力，协同效应将逐步显现：斯迈得在 LED 封装领域，特别是在照明级白光和 EMC LED 领域，有着丰富经验积累和技术储备。双方在技术、产品结构、销售渠道等方面均具有较强的互补空间。两者联合有助于鸿利光电优化产品结构，完善业务链条，抢占发展先机，进一步巩固和加强公司在白光 LED 行业的领先地位，稳步推进公司长期发展战略。

推荐鸿利光电的逻辑： 1)公司主营主要为LED 照明的封装和应用，将会充分受益这一波LED 照明拉动的行业成长。 2)我们判断未来几年LED 在汽车照明领域将会迎来较好的成长，公司子公司佛达在开拓汽车照明国际市场有很不错的进展，汽车照明进入门槛较高，毛利率水平高，公司汽车照明业务的持续增长有助于公司整体盈利水平的提高，我们预计2014 年佛达实现收入近1 亿，同比增长50%，我们对公司汽车照明业务的发展非常看好。

盈利预测及投资评级：基于公司在LED 照明和汽车照明的发展，我们给予公司“增持”评级，预计2014-2016 年每股收益为0.36、0.60 和0.79 元，对应PE 31 倍 19 倍 14 倍。

风险提示：价格跌幅超出预期；增收难增利；整合效果不及预期。

利亚德：取得专利证书，优势继续巩固

利亚德于近日陆续取得国家知识产权局颁发的专利证书和国家版权局颁发的计算机软件著作权登记证书，其中包括专利证书12 项以及计算机软件著作权登记证书12 项。

点评：

有助于完善知识产权，进一步巩固龙头优势：利亚德是小间距领域全球领先厂商，2014 年小间距订单6.7 亿，远超同行水平，这是利亚德多年研发，潜心布局的成果，上述专利可增强产品外观和技术的差异性，有利于公司进一步完善知识产权保护体系，形成持续创新机制，发挥自主知识产权优势，保持技术领先地位，提升公司的核心竞争力，获取更好的经营业绩。

近期并购的励丰文化和金立翔也会形成很好的协同效应：公司小间距业务飞速发展，公司借此机遇快速扩张下游渠道和业务范围，战略思路非常清晰，此次并购励丰文化公司质地非常好，在文化科技传媒领域有很强的竞争优势和拿项目能力，金立翔也有不错的客户资源，这两个公司都对利亚德形成了业务延伸和协同效应。

盈利预测与评级：利亚德停牌后，电子类小票基本跌幅有20%左右，利亚德复牌跌停有很大因素受补跌影响。虽然近期市场风格不在小票公司，但我们认为利亚德属于市场风格不在小票时最晚被出掉的公司，一旦市场风格回归，将会最早被买回来。质地如此优质的公司并不多见，建议长期持有，维持“增持”评级，暂时维持2014 至2016 年EPS 分别为0.51、0.74 与1.02 元(不考虑并入)。对应2015 年PE 30.8倍，若本次交易完成对应2015 年PE 27 倍。

风险提示：新进入者进入导致竞争加剧的风险；存货和应收账款控制风险。

澳洋顺昌：战略规划纲要出台，未来发展之路清晰可辨

类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘翔，刘洵 日期：2014-12-01

战略明确、规划得当、路径清晰。

为顺应经济结构转型的需要，公司近日出台《未来发展战略规划纲要》，做出了在保证现有业务有序经营的前提下，择机进入新兴行业以保持公司持续发展能力并为股东提供优异投资回报的明确部署。公司规划，2015-2017 年强化现有金属物流与LED 双重主业，用两年时间全力建设LED 二期项目，努力把LED芯片打造成公司的核心业务；2017-2019 积极开拓高增长新兴行业，以新材料、新能源、TMT 为方向构建公司第三次创业蓝图。我们认为，公司战略明确、规划得当，未来发展之路清晰可辨，属于兼具“成长与概念”的优选标的。

LED 一期项目的成功实施印证了公司高效的执行力。

公司LED 一期项目提前2 个月完成，30 台MOCVD 设备上月初已全部投产，实际产能较设计提高15%，达200 万片/年(折合2 寸片)，目前正处满产状态。

公司产品库存保持在很低的水平，能有效控制成本，1-9 月的平均毛利率约为40%，高于行业平均水平。同时，公司将于2014 年下半年启动LED 二期项目的建设，厂房主体结构已基本完成。公司由传统金属物流业务切入到竞争激烈，资金、技术壁垒较高的LED 芯片业务并迅速站稳脚跟，取得一席之地(以产能而论排国内前五)，且能维持高于行业平均水平的盈利能力，本身证明了公司高效的执行力。清晰得当的规划+高效的执行力为公司今后第三次创业奠定了坚实的基础。

业绩确定性强，投资更省心。

公司一期项目30 台MOCVD 全部投产，月产能16 万片左右，据我们测算，能贡献月收入约为4800 万，净利润1200 万左右。公司在纲要中同时指出，LED 一期投运后，公司整体盈利能力得到增强，全年净利润将超三亿(我们估算，LED 接近2 个亿，传统业务1 个多亿)。一期项目的达产使得公司明年业绩具备较强的确定性。同时，二期项目若能顺利实施则可基本锁定16 年业绩。

我们认为公司业绩增长确定性强，具有很好的价值投资属性。

合理估值18 元，维持“买入”评级。

预计公司14-16 年摊薄每股收益分别为0.40/0.71/1.03 亿元。公司2015 年股价合理估值为18 元(出于保守原则，给予2015 年25 倍PE 估值)，维持“买入”评级。

三安光电：快速增长的LED行业龙头

类别：公司 研究机构：红塔证券股份有限公司 研究员：张明侠 日期：2014-12-24

公司作为LED行业龙头将充分受益行业的快速增长

2013年我国LED行业产值达到2576亿元，预计2014、2015年将分别同比增长40%、25%，产值分别达到3606、4500亿元，目前公司已形成了从蓝宝石衬底、外延片、芯片到封装、应用的LED全产业链布局。截止2014年中报，公司共拥有LED外延片核心设备台，公司LED芯片产能居全国首位，龙头地位显现，未来将充分受益行业的快速增长。

公司未来继续扩充200台MOCVD设备

目前厦门项目正有序推进，未来将新增200台MOCVD(以2英寸54片为基数折算)设备，首期100台将在2014-2015年分批到货，随着这批设备在2015-2016间陆续投产，公司LED业务产销将继续快速增长。2013年以来，公司同多家企业签订了合作协议，未来5年合作金额超30亿元。同公司合作的企业不乏上市公司，包括兆驰股份、聚飞光电、国星光电、鸿利光电等，表明业内对公司龙头地位的肯定，也使得这些合作协议的执行力更强，公司未来业绩持续增长更有保障。

盈利能力稳步提升，对政府补助依赖逐渐下降

公司毛利率已连续四个季度持续回升，已经达到44.38%。同时非经常性损益占净利润的比例也从2012年的43.42%降低至21.17%。截止末公司拥有MOCVD设备补贴款9亿元左右，厦门项目未来两年将新增5亿元设备补贴款。预计未来每年将有2亿元左右的MOCVD设备补贴款递延收益计入当期损益。

德豪润达：雷士事件落幕，轻舟已过万重山

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：刘舜逢，沈少捷 日期：2014-11-20

事项：

德豪润达自8月8日起停牌筹划的重大事项，为拟向重要参股子公司雷士出售与LED照明业务相关的全部经营性资产和负债，雷士将全部以现金方式支付对价。14日德豪润达复牌公告称本次重组流产原因是雷士受违约担保所累资金收紧。此外，德豪和雷士于11月19日联合举行了业界首个O2O 照明及智能家居电商平台起航发布会，宣布正式进军O2O 领域。

平安观点：

雷士事件告一段落，最坏状况已经反映。2014年8月8日，德豪润达拟向重要参股子公司雷士照明出售LED照明业务相关的全部经营性资产和负债，雷士照明将全部以现金方式支付对价，本次资产出售将解决雷士照明与公司的同业竞争问题，有利于两家上市公司的规范运作，优化双方资产结构，可谓双赢。然而自8月8日停牌三个月后，本次重组以失败告终，德豪表示是由于雷士前任董事吴长江在任时发生的违规担保行为，被银行强制划扣约6亿元，预计损失可达1.642亿元，严重减少雷士账面现金，影响雷士在本次资产整合的支付能力。此次股权争斗中雷士照明的经销商在本次事件中同心协力地站在了王冬雷这一边，最终以吴长江被逐出董事会而王冬雷全面掌控雷士而告终。雷士未来将进入发展模式，目前雷士已复产七成，下一步是全面恢复生产销售秩序。

生产增效，效益显现。德豪近期在LED上游领域芯片和封装领域的生产效率近期显著提升。芯片业务方面，公司已向设备厂商采购MOCVD机100台，截止第三季度报告披露日，芜湖德豪润达，扬州德豪润达供给已到货MOCVD设备92台，其中59已调试完成开始量产，13台设备用于研发；其余设备正处于安装调试过程中。预计明年公司投入使用的MOCVD机将达到80台产能预增可达5成。此外继大连、芜湖基地之后，德豪润达目前正在加速建设蚌埠、扬州基地。我们预估2014年全年芯片业务营收约可达12亿，占比总营收28%。随着新基地的建成， 预计 2015年2016年芯片营收分别可达23.5和34亿。芯片业务处于LED供应链中的上游，需要较高的技术水平，伴随着较高的净利率。封装业务方面，德豪2014年由封装带来营收2.2亿，占比约为5%。封装业务带来的营收预计2015、2016分别增至3.5亿和4亿。增长率分别可达59%和14%。

雷士渠道发力。随着公司收购完成雷士光电27%的股份，公司得到了良好的销售渠道。从目前的销售情况来看，透过雷士的销售渠道德豪可以获得两方面的收入。一是直接销售光源，2012年和2013年雷士在光源方面的分别获得营收13.7亿和13.1亿，均占雷士总收入4成左右，打入雷士销售渠道后德豪预计从中受益匪浅。二是向雷士提供芯片获得的收入，当前德豪已与雷士照明签署合作协议，对一部分雷士产品协议采用德豪的芯片，在未来预计德豪的产品会成为雷士的标配。我们预估2014年与雷士合作已经带来5亿营收，占比德豪全年营收约12%，净利润贡献占比约为9%。展望未来德豪有望每年从雷士渠道新增三亿营收。预计2015年和2016年随着德豪与雷士的合作进一步深入，雷士带来的营收可分别达到8亿和11亿。此外，德豪和雷士于11月19日联合举行了业界首个O2O照明及智能家居电商平台起航发布会，宣布正式进军O2O领域。目前德豪与雷士在天猫等都各自有自己的电商平台，而雷士照明在全国拥有的3000多家零售店未来将成为O2O电商“最后一公里”的平台，实现直接为终端消费者提供产品，设计和后期服务的功能。透过此平台，德豪和雷士的智能家居和照明业务将实现线上线下的有机融合，提高市场竞争能力。

获利可望大幅上扬。我们预计公司14-16年营收分别为42.20亿元、58.50和74.00亿元，对应EPS分别为0.06、0.30、0.42元，动态估值分别为126.9、27.5、19.4倍。凭借着世界级制造设备与人才，搭配垂直一体化与大陆内有着广阔的内需市场，我们看好公司在LED照明时代的发展前景，公司业绩前景光明，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：LED渗透率不达预期的风险；毛利率下滑的风险等。

佛山照明：营收净利稳健增长，渠道建设构筑护城河

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军，彭琦 日期：2014-10-31

核心观点：

前三季度营收23.56亿元，同比增长24.51%。

公司前三季度营收23.56亿元，同比增长24.51%。3Q14单季营收8.13亿元，同比增长18.86%。前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.75亿元，同比增长16.21%。3Q14单季扣非净利润为1.06亿元，同比增长17.57%，环比增长7.12%，呈现逐季增长的态势。

渠道费用增加导致毛利率略有下降，但有利于公司未来长期成长。

公司3Q14单季的整体毛利率为23.43%，营销费用率也有所上升，我们认为主要是由于公司加大了渠道上的推广力度抢占市场份额所致。随着LED 照明进入平价化时代，渠道的重要性不断凸显，我们认为尽管短期来看公司利润率受到一定影响，但是对于渠道的建设从长期来看有助于公司建立更深的护城河。

公司渠道建设与新业务拓展顺利，未来成长逻辑清晰。

目前公司的LED 产品以自主品牌为主，公司在渠道上积极布局，效果显著。从中长期来看，公司的海外代工业务也迅速启动，同时还会加快布局盈利能力更强的灯具业务，未来成长逻辑清晰。

14-16年EPS 分别为0.38/0.52/0.70元，继续给予“买入”评级。

我们预计14-16年EPS 分别为0.38/0.52/0.70元，考虑到公司优质的渠道资源、强大的品牌价值与行业地位以及行业未来的高成长性，继续给予“买入”评级。

风险提示

全球LED 照明推广不及预期；公司LED 业务拓展低于预期；行业竞争加剧；诉讼、赔偿金额放大等风险。

同方国芯：期待2015年IC卡芯片国产化大幕拉开